重心观念
厚积薄发，重心进展院外商场，初度笼罩，予以“买入”评级公司为国内民营医药畅通企业龙头，差别化布局院外商场，基于过往积累上风，陆续促进平台化、数字化、互联网化转型，盼望走出第二增进弧线。估计-年归母净成本为31.44/36.77/43.23亿元，EPS别离为1.68/1.96/2.31元/股，暂时股价对应P/E为9.1/7.8/6.6倍，比拟同类医药畅通公司估值正当，初度笼罩，予以“买入”评级。
院外商场进展空间大，“互联网+”以及提拔归纳效劳本事成为一定趋向据咱们测算，跟着院内药占比每年降落1%，估计年将有亿元方剂流住院外商场。院外商场陆续扩容，畅通龙头仰仗仓网布局广、渠道笼罩全、配送范畴广盼望提拔商场份额。在技艺、商场和策略的启动下，“互联网+”、消息化成为医药畅通畅业确实定进展趋向；同时，提拔归纳效劳本事是方剂畅通企业打破纯销贸易天花板的一定路径，高效筹办是医药畅通企业的重心比赛力。
过往积累上风赋能公司平台化、数字化、互联网化转型，提拔大伙筹办效率公司-年归母净成本CAGR35.85%，赢余本事、营运本事稳步提拔，现款流情景逐年好转。与此同时，公司过往上风赋能计谋转型：全渠道布局末端笼罩范畴广、全品类采办餍足客户多需求，占领世界最大医药线上B2B自营电商平台；雄壮的物流网络和高效的拆零技艺保险公司高水准的供给链效劳本事；3大中台、财*同享平台、ERP系统完成内部高效运做，助力贸易天真加紧开展。
复活代办理层占领充盈办理与实战阅历，助力制造九州通大强健平台
新一届董事会成员占领充盈的贸易阅历和办理阅历，衔接公司办理与文明体制但更具缔造力；他日公司重心进展：院外商场分销端，鼎力促进总代总销贸易，向“配送+推行”归纳效劳商转型，提拔赢余本事；趸批端，拓展“万店同盟”谋划，增进数字趸批贸易进展，提拔末端商场占领率；产业端，以全资产链为原形，做强中药“九信”品牌，制造中药全资产链互联网平台；调理强健及技艺效劳端，制造会集C端耗费者的酬酢、贸易、调理强健效劳的大强健效劳平台。
危机暗示：他日融资成本上行，企业财*花费高涨，致使净利率降落。1、国内医药畅通畅业：院外商场进展空间大，“互联网+”、数字化、提拔归纳效劳本事重大性凸显1.1、策略促进院外商场陆续扩容，畅通龙头仰仗更强比赛力盼望提拔商场份额策略层面陆续深入调理鼎新，增进方剂流住院外商场。国度为榜样处方办理、提拔处方品质、增进正当用药、保险调理平安，在年2月卫生部会议经过《处方办理措施》，5月正式施行后，干系增进处方流转的策略陆续出台：年国务院常务办事会议定定施行“两票制”，年10月世界各省均出台了干系谋划、征采意见稿或明白的施行谋划；为改变“以药养医”的病院筹办情景，年10月正式施行方剂零加成；年12月，国度医保局颁布《对于做好暂时方剂价钱办理办事的意见》，明白深入方剂堆积带量采办轨制鼎新，对峙“带量采办、量价挂钩、招采合一”的方位，增进方剂价钱回归正当水准的同时，也增进了方剂流住院外商场。方剂临盆企业加敞开采院外商场，院外商场增进空间大。医改策略在畅通端灵验淘汰了畅通关节及层层涨价的环境，在升高药占比、带量采办的综协影响下，院内方剂价钱降落幅度大，病院药房逐步从“成本重心”改变成“成本重心”，增进方剂临盆企业拓展院外渠道。遵循《年卫生强健统计年鉴》，病院调理总收入为亿元，药占比32%。病院调理总收入每年增进10%，药占比每年降落1%，咱们估计年院外商场范围盼望抵达亿元。他日院外商场的进展空间大。
医改策略使得医药畅通畅业的堆积度提拔，畅通龙头企业仰仗遍及的物流网络布局和高水准的筹办本事盼望博得更大商场份额。“两票制”致使畅通畅业链条缩小，加之GSP轨制的施行，畅通关节的成本空间被进一步收缩，商场对医药畅通批发商请求更高：仓网布局广、渠道笼罩全、配送范畴广的大型医药畅通企业可扶助上游药企将产物出售至世界各个地区，且尚有或许赢得某个种类的独家配送权；占领更主动化、智能化物流配置和技艺的企业可以经过提拔定单处置本事、淘汰物品分拣过错、缩小库存及配送时光，保证物流关节的高效运做。
1.2、“互联网+”成为医药畅通畅业确实定进展趋向
在商场和策略的启动下，“互联网+”上风进一步凸显。跟着互联网的浸透，人们的耗费习惯逐步变换，互联网电商在耗费者画像数据、处境数据、做为数据等方面积累了充盈资本，然则方今互联网电商在医药仓储方面的本事有限，譬喻京东强健在世界范畴内占领14个方剂专用堆栈，而世界性医药畅通企业九州通占领个重心仓，因而占领更强的仓储本事和配送本事。由此，医药畅通企业可补救互联网电商的不够之处。在新冠疫情期间，互联网调理可灵验淘汰人群堆积，缓和线下实体调理机构接诊本事不够、偏僻地区调理资本缺乏的题目。年国度发改委、卫健委、医保局等多部门接踵发文必定并鞭策表现互联网调理的影响，有前提地将线上调理效劳归入医保，驱策医药畅通畅业与互联网走向深度合并。
“互联网+”与医药畅通相联结的新业态进展形式，重塑行业生态格局，攻破简单的畅通渠道。医药畅通企业借助互联网，开垦了多种电商筹办形式，进而延续高低乘客户。在O2O形式下，客户可在线上付出、线下取药；B2C形式下，企业可直接对接顾主，经过互联网电商平台向患者售药；FBBC形式将药企、畅通企业、顾主的全体贸易归入线上平台，扶助上游厂商探测方剂库存和出售环境，同时助力下游药店做好客户办理，增进客户粘性。其它，在互联网调理的陆续促进下，产生了线上与线下相联结的医药畅通平台，完成了电商和线下药店的联通，优化供给链。部份医药畅通企业，如九州通，正在制造医药效劳闭环形式，在为患者供应方剂的同时，也能为患者举行在线诊治、强健办理、用药暗示等效劳。
在“互联网+”的进展趋向下，国内4大世界性畅通企业主动布局互联网贸易。个中，九州通的电贸易务进展快捷，电贸易务收入从年的2亿元左右增至年的亿元，CAGR高达81%；其FBBC电商平台为药店、民营门诊供应一站式采办效劳，筹办1万多家供给商的20多万个品规，动销品规超越1.3万个，停止年关平台挂号用户超越20万户，伶俐用户19.1万户，年FBBC电商平台收入93.54亿元，占总电商收入的73.65%。
1.3、提拔归纳效劳本事是医药畅通企业拓展末端纯销贸易的一定路径
多方要素解说提拔归纳效劳本事是医药畅通企业进展的一定路径。（1）医药畅通企业的赢余形式是经过从上游供给商采办方剂、器材等，再批发给下乘客户，进而经过赚取经销差价猎投机润，该贸易形式毛利率较低。（2）跟着带量采办、两票制、零加成、药占比等策略出台，医药畅通企业成本空间被进一步收缩，拓展高毛利贸易可以助力提拔其赢余本事。（3）美国医药畅通畅业三大巨擘在进展初期均经过横向并购扩充本身范围，但熟行业加入微利时光以后，龙头企业起头开展多元贸易，经过提拔归纳效劳本事陆续对峙重心比赛力。由此，在医药畅通赢余形式和国内策略导向的启动，以及美国畅通龙头进展的模仿下，国内的医药畅通企业皆注意提拔本身归纳效劳本事，进而坚固比赛上风、提拔商场占领率，完成从保守简单的配送商向医药畅通归纳效劳商转型。
国内的医药畅通企业主动提拔归纳效劳本事，坚固本身比赛上风。（1）扩充物流配送布局，投入智能化技艺：国药控股、九州通、广州医药、重庆医药等纷纭加速一体化筹办的多仓网络布局，并在物流堆栈中投入主动化、智能化的配置和技艺。（2）延长效劳链，建树闭环生态形式：华润医药的润药市集与微众银行协做推出金融成效，为下游采办商供应名誉存款效劳，升高贸易资本危机。上海医药参股“互联网+医+药+险”闭环生态形式的领头羊镁信强健；（3）强化专科药师培植，供应医药接洽、慢病办理等效劳：国药股分专心提拔慢病专科化效劳本事，为更好地效劳有需求的顾主、提拔客户粘性，停止年关已占领糖尿病专员名，高血压专员名。
1.4、消息化和数字化建筑的重大性已被必定
主动布局消息化和数字化建筑。《年华夏方剂畅通畅业进展汇报》数据显示，近80%的医药企业由较明白的消息化计谋，也将消息化计谋和企业进展计谋精细联结，盼望借此可提拔企业比赛力；从消息化的投入水准来看，年的资本投入万以上的企业较年增进了2%，解说大中型企业的消息化投入有所提拔；在医药行业的各贸易条线中，批发贸易条线的医药企业对消息化的需求猛烈水准最高。探望还显示他日3年医药企业重要盼望在大数据和云谋略、聪慧化供给链、数字化转型、团体化贸易调整、贸易中台方面举行重心投入。在数字化的建筑方面，数字化技艺在扶助企业提拔客户效劳水准、优化保守ERP系统、撑持变换贸易的开展、完成贸易场景、提拔开采效率方面起注意大影响。其它，90%的医药企业曾经意识到行业正面对数字化转型，80%的企业觉得数字化转型对本身进展是定然的；在实践的落地层面，有65%的被访企业示意曾经开展或正在开展数字化。
2、九州通：医药畅通畅业的领跑者、改造者
2.1、进展史乘：创业基因深种，两次创业成绩医药畅通龙头，迈向“平台化、数字化、互联网化”转型之路
九州通设置于年3月，总部位于湖北省武汉市，是一家科技启动型的全链医药供给链效劳型企业，公司存身于医药畅通、物流效劳及调理强健等大强健行业，延续多年位列华夏医药贸易企业前列，领跑中公民营医药贸易企业。
“第一次创业”（-年）：形玉成公营销网络，“快批快消快配”的九州通形式应运而生。公司设置于年，开启“第一次创业”，跟着医药网的正式开明，产生出“快批快销快配”的九州通形式。3年，公司开启了团体化的管控形式，设置九州通大药房连锁有限公司，起头布局世界末端药店。10余年间，公司营销网络笼罩华夏80%以上的行*地区。公司于年11月2日在上海证券贸易所挂牌上市。
“第二次创业”（-年）：贸易延长布局，开启智能化进展时光。年“第二次创业”拉开帐蓬，公司开启了在医药B2C范畴的计谋进展新形式，起头布局中医药全资产链，病院病院营销。年公司上线中药材电子商务归纳效劳平台——“珍药材”.