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华夏新供给经济学研究院院长贾康：
直接融资更适合发挥企业家潜能
本报记者李正
在12月11日证券日报社主办的第四届新时代资本论坛之首席经济学家分论坛上，华夏新供给经济学研究院院长贾康就“提高直接融资比重与改进金融生态”这一话题分享了四点看法。
首先，回顾以往，我国直接融资比重很低，这种以间接融资为主的基本格局的形成是有其客观原因的。
“中国金融市场在前面几十年反复探索、摸着石头过河的过程中，形成了配套改制思路，也形成了一定的路径依赖。”贾康说，在确立社会主义市场经济目标模式后，经历了一系列探索和发展过程，最终形成了银行按企业化定位提供贷款，以间接融资方式支持企业发展，在市场竞争中优胜劣汰这一基本框架。此后，中国金融市场才开始探索直接融资模式，最典型的就是沪深证券交易所。
贾康认为，发展市场经济不光要有间接融资，还要有直接融资，这是一个循序渐进的过程，在股票交易发展的同时，市场也注意到债券这一直接融资形式，并积极考虑更加多样化的直接融资形式。这样就形成了以间接融资为主，直接融资持续发展起来的格局。
其次，在经过一些探索后，直接融资可能更适合作为主要的金融业态加以发展，同时还要发展与其配套的风控能力。
贾康认为，间接融资的局限性和不足越来越明显，直接融资可能更适合企业家潜能的发挥。
第三，直接融资和间接融资的风险性质有所不同。
贾康认为，间接融资用的是居民储蓄，不能出闪失，要有可靠的抵押物。直接融资的风险是，在企业自负盈亏的情况下，在创新创业活动过程中完成资本积聚和积累，可以承担更多试错带来的风险以及损失带来的压力。
同时，分散的投资，自负盈亏下的直接融资风险，虽然可能在股市上表现为震荡或不利的局面，但是也容易和系统性风险之间做成防火墙或隔离带。所以，对于以后更多的鼓励承担一定风险去进行创业创新工作，直接融资的风险特性和相关价值将会进一步凸显。
第四，随着整个中国金融生态的优化和改进，应该形成常规间接融资低利贷加直接融资中利贷，再加上一些间接融资小额贷款公司自负盈亏的中利贷的市场形势，形成一种多样化的、无缝链接的中国金融供给体系，将多样化的金融机构、间接融资和直接融资相配合，形成多样化的金融产品。
“金融生态真正的发展目标，是要把间接融资和直接融资形成无缝链接的供给体系，逐步提高直接融资比重。同时伴随提升直接融资风控能力，探索形成相匹配的合理的监管机制。在大的方向上强调创新发展，给直接融资更多的试错空间和创新余地，使直接融资为支持企业家精神更好地发挥作用，支持创新创业活动更加生龙活虎。”贾康说。
中信证券首席经济学家诸建芳：
资本市场将迎来前所未有的发展
本报记者王丽新
12月11日，由证券日报社主办的第四届新时代资本论坛在北京举行。在首席经济学家分论坛上，中信证券首席经济学家诸建芳发表《从“十四五规划”看资本市场发展》的主题演讲，从“十四五规划”的角度谈资本市场的前景，从宏观的角度理解和认识资本市场的重要性。
诸建芳表示，明年进入“十四五”时期，站在现在这个时间点上看，过去40多年的改革开放，总体上解决了温饱和小康问题，更多地强调经济的增速。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出，到二〇三五年基本实现社会主义现代化远景目标，这不单单是经济增长速度，实际上是经济的质量、效率、结构、可持续、环境和安全等综合的考虑，是高质量发展的问题。
诸建芳同时表示，从“十四五规划”的角度来看，生产的五大要素可能会有一轮市场化改革，如果从这个角度来看，资本市场的发展很可能是前所未有的。
第一，从经济发展大体上看，数字经济和新经济的变化趋势会快速发展，或者说是直线式发展。如果从微观角度来看，在这个过程中有很多企业会消失掉，也会产生大量新的企业，最终会有一批企业胜出，引领整个行业发展。
从资本市场的角度看，股权投资和融资对企业的支持很可能完全不一样。因为投个项目，即便90多个坏掉了，但是有几个最终成功了，得到的回报完全可以覆盖掉投资失败的90多个项目，所以资本市场未来对经济的支持更加适合，也更加需要。
第二，从大量存量经济角度来看，经过40多年的改革开放和经济发展，已经积累了庞大的存量产出能力和供给能力，但是这些供给能力还是中低端的比较多，这与居民消费逐步高级化存在很大不匹配性，要建立一种机制，能够自动匹配居民需求不断升级的状态。事实上，这意味着各种产业需要有一个大的整合，产生大量并购活动，对现有一些产能进行重组，资源重新安排以提升效率，提升结构，向高端发展，借助资本市场这个大平台会提高效率。
“从经济的本身特点来看，需要资本市场有更大的发展。”诸建芳说，无论是间接的银行体系，或者资本市场已有制度安排的这些市场和产品工具，对实体经济的支持仍存在一些盲区，需要更多多层次的市场满足这些没有覆盖的微观实体层面融资的支持，这意味着资本市场要更多的创新。
他最后表示，现在提出要发展资本市场，或者多层次资本市场，是经济内在逻辑当中需要有这样一种变化，从宏观角度来看，可以看到未来资本市场前景跟承担的历史性使命的重要性。
中国东方资产管理股份有限公司首席经济学家吴庆：
资本市场将成为资产管理公司业务出口和入口
本报记者闫立良见习记者郭冀川
12月11日，由证券日报社主办的第四届新时代资本论坛在北京召开。在首席经济学家分论坛上，中国东方资产管理股份有限公司首席经济学家吴庆表示，资本市场将成为资产管理公司业务的重要出入口，使资产管理公司处置能力大幅提高效率。
吴庆认为，资产管理公司要面向未来，随时准备接收新出现的不良资产和不良金融机构。
吴庆说：“四大资产管理公司前十年的使命，就是完成剥离四大商业银行不良资产、维护银行业安全。此后又用十年时间探索发展道路，在接手金融业不良资产的同时，也注资不良金融机构，成了全牌照的公司。但资产管理公司既不应该是金融资产的最终归宿，也不应该是不良金融机构的最后归宿。”
对于资产管理公司的传统经营模式，吴庆总结为“三打”，既不良资产打包出售、打折定价、打官司索要资产残值。现在“三打”越来越不足以为实体经济服务，资产管理公司面临不良资产的规模与复杂性挑战，要提升处置不良资产的技术水平，必须开拓新的经营模式。与“三打”对应，资产管理公司的新模式被描绘为“三重”，既资产的重组、重整与重构。
相比刚开始的十年，资产管理公司近十年的变化很大，业务范围从处置银行不良资产，变为处置金融行业的不良资产，全国性资产管理公司也从过去的四家变为了五家，同时各省也成立了地方性资产管理公司，数量超过50家。
吴庆说：“资产管理公司已经从政策性的不良资产处置机构，变为了商业化运作的金融公司，而且由于金融资产规模已经大幅增加，处置不良资产的需求也随之提升，不良资产的复杂性也在增加，考验着资产管理公司的能力水平与处置效率，而资本市场在其中起着关键的作用。”
一方面，在转型升级过程中，越来越多上市公司需要资产管理公司的服务。作为金融领域循环经济的最后一环，“三重”正成为资产管理公司的主业，资本市场会成为资产管理公司业务的重要入口。
而当资产管理公司对不良资产进行恰当处置，通过改造升级使相关资产重新变得优质后，资产管理公司需要寻找退出的渠道。资本市场是其中一个选项，可以让优质资产实现更大价值，也能够增厚相关上市公司的业绩，让资产管理公司退得更彻底，退得更放心，因此资本市场也是资产管理公司业务的出口。
“尤其是一些面临困难甚至退市风险的上市公司，退市后破产是最坏的一步，如果通过资产管理公司的介入，进行‘三重’的改造，不论是改造上市公司还是注入新的资产，都会让公司本身发生重大变化，对于资本市场来说也是一个优良的选项。资产管理公司愿意在这方面做出新的尝试，并与资本市场形成紧密的合作关系。”吴庆说。
毕马威中国首席经济学家康勇：
RCEP可让超过90%的货物贸易最终实现零关税
本报记者闫立良
在经济全球化放缓的背景下，新近签署的RCEP对我国的贸易和投资会产生什么影响呢？在12月11日证券日报社主办的第四届新时代资本论坛之首席经济学家分论坛上，毕马威中国首席经济学家康勇对这个问题做出了解答。
康勇认为，全球化一个很重要的指标就是产业融合，价值链贸易占比提升的一个表现就是跨国公司到不同的国家设厂。从20世纪70年代开始，价值链贸易占全球贸易的比重从之前的30%多攀升到年的高点57%。年次贷危机之后，这个比重开始下降。疫情、经济体之间的摩擦加速了全球化进程放缓的进程。
“过去全球平均经济增速是3.5%，贸易增速在5.2%左右，也就是说贸易增速通常是GDP增速的1.5倍。”康勇表示，近年来全球贸易增速比GDP增速慢了，也反映出经济全球化的进程在放慢。全球多边的贸易谈判没有进展，甚至还有一些瓦解的迹象。其中一个很重要的原因就是，全球化虽然带来了全球经济效率的提升，对经济增长做出了贡献，但这一部分增长的贡献并没有很好地在各个社会阶层、各个国家之间很好地分配，所以造成了一些群体，例如发达国家传统制造业的工人群体并没有从全球化当中得到相应的好处。这成为反对全球化非常重要的一种声音。
康勇表示，即便如此，但是区域间经济的结合在加强。今年我国经济非常重要的一个特点就是和东盟的贸易得到迅速增长，东盟首次超过了美国、欧洲，成为我国最大的贸易伙伴。
“RCEP是全球非常重要的一个自贸协定。”康勇强调，RCEP经过八年31轮谈判，内容非常丰富，但最重要的贡献体现在以下五个方面。
首先，超过90%的货物最终会实现零关税。RCEP可让大多数的产品和很大一部分产品的关税，在未来有消减，这是很重要的一个贡献，同时还有进一步提升的空间。
其次，RCEP是由东盟发起的，我国大力支持和积极配合。强调RCEP是由东盟发起的，是因为东盟是在RCEP成员15个国家当中，除了澳大利亚以外，唯一一个在所有国家之前就建立了自贸协定关系的地区，在这个基础上推进地区整个自贸关系的整合有很大的优势。
第三，区域累积和原产地原则的结合，对原产地是非常关键的。例如，中国从越南进口一系列的原材料进行加工然后出口到日本，在区域内附加值累积可达到40%，RCEP的原产地可以享受优惠的关税，这是非常重要的一点，会更加灵活地推动产业链在区域内的布局和配合。
第四，统一各国的市场准入规则。之前成员国之间有一些双边投资准入协定，但存在一些差异，比较分散，现在RCEP把之前的准入规则做了统一。
第五，推动服务贸易，尤其是金融、电信和专业服务领域的贸易。近年来虽然整个世界的货物贸易发展放慢了，但是服务贸易的发展还是非常快的，这跟数字经济的发展也是息息相关的。
在最近10年，东盟之内的投资增长是非常迅速的，占投资的比例从年的增长10%到现在的超过20%。如果拿东盟的经验作为借鉴，未来随着RCEP的实施，将会带动整个RCEP投资的增长。
康勇最后强调，在全球化进程放缓的前提下，加大亚太地区的经济合作是一个突破口。
摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊：
中国经济确定性给A股带来持续资金流入
本报记者朱宝琛
“过去30年来，中国资本市场建设取得了飞速发展，国际化程度不断提高。从未来两年或者更长期看，国际化程度会进一步提升。”12月11日，摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊在证券日报社主办的第四届新时代资本论坛之首席经济学家分论坛上表示。
章俊表示，从宏观角度看，短期内全球经济的不确定性可能会进一步提升人民币资产的吸引力，所以海外投资者还会持续增持人民币资产；中长期来看，中国经济长期的可持续发展和确定性，会持续给A股或者整个资本市场带来资金的流入，未来海外或者是全球投资者持续看好国内的资本市场，国际化的程度会不断提升。
章俊表示，预计年全球的经济增长反弹到6.4%的水平，中国经济可能会反弹到9%。作出这一判断主要有三方面原因，其一是对于新冠疫苗的推出和注射有一个比较乐观的预期；其二是预计财政和货币政策依然是宽松的；其三，新兴市场复苏加速，赶上发达经济体。
章俊认为，年全球经济存在不确定性。对此，他解释道，明年复苏的方向是确定的，不确定的是复苏的力度。由于今年上半年或者全年的基数较低，同比增速肯定很高，这就容易产生误导。所以，建议大家