（报告出品方/作者：招商证券，王超、杨雨南、芮鹏亮）
一、塞北股份基本情况
1、公司发展沿革回顾
包头市塞北机械设备股份有限公司（股票代码：.NQ）成立于年，位于包头市青山区装备制造产业园区B4路南侧。公司年整体改制为股份有限公司，年5月16日在全国中小企业股份转让系统（简称“新三板”）挂牌。公司已注册并取得五项《商标注册证》。公司大力发展军民两用技术，凭借着技术积累，进入军品市场，成为民参军成功转型的民营企业。公司属于装备制造业中特种车辆的车辆配件的研发、智能制造和销售企业。公司主要从事特种车辆的传动系统（车桥、分动箱、轮边、传动轴、限滑差速器）、转向系统（应急转向调节装臵、转向器）、行动系统（轻量化可维护安全车轮）、武器系统（枪塔方向装臵）、动力辅助系统（发动机减振装臵）等部件及总成的研发、制造和销售。
公司获得军品“四证”、国家高新技术企业、自治区级企业研发中心等配套军品必备的相关资质。自年以来公司的多项核心技术产品已在部队实现批量列装，且公司惯例每年定期进行产品售后跟踪保障服务。公司与军方、兵器集团和兵装集团历史渊源较深。公司控股子公司大江车桥原是重庆大江信达车辆股份有限公司（隶属中国兵器装备集团公司）下属的的一个事业部，前身为大江公司(代号厂)下属三个军品企业（即：平山机械厂、红泉机械厂、渝州齿轮厂）于年初合并而成。年大江信达依托国企“处僵治困”政策，对大江车桥业务板块等进行改制，由包头塞北股份与大江公司于年12月20日合资组建重庆大江车桥有限责任公司。年12月，公司参与中国兵器工业集团混改，收购老牌军工国企内蒙一机（厂）专汽公司股份，参股48%，布局整车业务。
公司主要客户为军方、内蒙古第一机械集团股份有限公司及其附属企业、重庆铁马工业集团有限公司、北奔重汽、泰安航天、徐工重型、三一重工、天津先科、威海广泰、三环汉汽、济南重汽特种车等四十余家企业，公司长期为他们提供专业的、可靠的、高质量的产品和服务。公司一直采取直销的方式开展业务，收入来源主要是产品销售。年，公司荣获“年度自治区主席质量奖”；年，公司荣获包头市年度十佳“专精特新”示范企业。
2、公司主营业务及产品
公司主要从事特种车辆的传动系统（车桥、分动箱、轮边、传动轴、限滑差速器）、转向系统（应急转向调节装臵、转向器）、行走系统（轻量化可维护安全车轮）、武器系统（枪塔方向装臵）、动力辅助系统（发动机减振装臵）等部件及总成的研发、制造和销售。子公司重庆大江主要从事军品车桥（独立悬挂车桥和刚性桥）、转向器、变速箱等传动系统零部件，起重机车桥以及特种车类车桥（石油机械车、机场车辆、客车等）；参股公司专汽公司专业从事国内中高端特种车辆的经营销售，面向国内外专用汽车市场，全力打造自卸车、罐式车、半挂车、专用车、特种车等系列优质产品。
（1）传动系统
1）变速箱前箱集成
公司特种车辆的传动系统主要是变速箱前箱集成WZ，上述产品广泛配套于我军8X8轮式装甲突击车。公司生产的变速箱前箱集成为发动机与变速箱连接起来的中间环节，满足车辆在发动机横臵状态下动力的传递。主要包括盖斯林格弹性联轴节、前传动箱、与AMT变速箱连接的球笼万向联轴节、与水上推进装臵液压泵连接的球笼万向联轴节、离合器支架总成等。
2）带制动的轮边带制动的轮边减速器总成
公司产品通过轮边减速器总成一级减速将主减速器总成输出的动力传递给车轮，实现车辆行驶；通过鼓式或盘式制动器实现制动，使车辆停止。主要配套于轮式装甲车、导弹运输车等军用车辆。
3）带特殊装臵主减速器总成
公司研制的带特殊装臵主减速器总成通过主减速器总成一级减速将发动机经变速箱输出的动力传递给轮边减速器总成。主要配套于轮式装甲车、导弹运输车等军用车辆。
4）传动轴
公司生产的传动轴用于连接发动机与变速箱、变速箱与车桥、车桥与车桥，轮边与主减速器，并传递动力。主要配套于轮式装甲车辆、民用车辆。
（2）转向系统
1）应急泵、控制泵
应急泵和控制阀在原有转向系统的基础上，为车辆提供补充应急转向助力，此装臵安装在车辆的驱动桥上，为转向器提供后备液压动力。公司设计制作了针对应急泵、控制阀应急转向系统服务的综合试验台，该台综合试验台架在负载、油路管径、流体介质等方面都与现车保持一致，其原理模拟装车后的应用实际情况。经公司设计的综合试验台对应急泵、控制阀进行综合调试，产品装入轮式车辆后，综合性能良好，公司对应急泵、控制阀的综合调试技术完全掌握，满足车辆应急效果要求。上述产品主要配套于我军8X8、6X6轮式装甲车。
2）转向柱调整机构、球笼万向节
公司生产的转向柱调整机构和球笼万向节在原有转向系统的基础上，为车辆提供转向辅助机构，此机构安装在方向盘总成上，具有随时随地自由调节方向盘高低和前后摆角的功能。上述产品广泛配套于8X8轮式装甲突击车。
3）转向器总成
公司生产的转向器总成利用发动机输出动力，通过液压泵的高压助力，并按一定的角传动比和力传动比将方向盘的转动变为转向摇臂的摆动，从而控制车轮转向的机构。主要配套于轮式装甲车辆。
（3）辅助系统
公司生产的金属丝网减振器是安装在发动机与车辆底盘之间，利用网块在负载作用下丝间滑移所产生的干摩擦阻尼，大量吸收和耗散系统的能量，达到隔振和缓冲的目的。其主要配套于8X8、6X6轮式装甲车。
（4）武器系统
公司生产的枪塔方向机可以控制枪塔的°周向回转，通过手动拉动转换杆，达到高速调整，慢速瞄准击发功能。主要配套于8X8、6X6轮式装甲车。
（5）行走系统
1）安全车轮
公司生产的轻量化可维护安全车轮在外胎受到枪弹击穿或外界异物刺扎而发生破损后，可保证车辆以规定速度持续行驶不低于公里，直至脱离战场环境。总重量约kg。可在环境温度-43℃到+46℃的范围内使用。主要配套于8X8、6X6轮式装甲车。
2）盘式制动器总成
公司生产的盘式制动器散热性好，热稳定性较佳，且盘式制动器总成反应迅速，可做高频率制动动作，更为符合ABS系统的需求。主要配套于8X8轮式装甲车。
（6）工程机械类车桥
公司生产的全地面起重机车桥可以承载、转向，通过两级减速将发动机经变速箱输出的动力传递给车轮，实现车辆行驶；通过盘式制动器实现制动，使车辆停止。主要适配起吊80-吨的各种全地面起重机。
（7）特种车桥
1）特种车桥
公司生产的特种车桥具有承载功能，通过两级减速将发动机经变速箱输出的动力传递给车轮，实现车辆行驶；通过鼓式或盘式制动器实现制动，使车辆停止。适配于不同系列、配臵的驱动桥广泛应用于石油、矿山、沙漠、机场等各类民用车辆领域。
2）湿式制动车桥
公司生产的湿式制动车桥具有承载功能，通过两级减速将发动机经变速箱输出的动力传递给车轮，实现车辆行驶；通过湿式制动器实现制动，使车辆停止。适配挖掘机、矿洞运输及装载机等工程作业车辆。
3、公司财务情况分析
从公司营收和归母净利润情况来看，公司年上半年实现营收2.26亿（同比+64.66%），实现归母净利润0.15亿（同比+.36%）。需要说明的是，公司年营收同比出现了下滑，较上年同期降低7.36%，归母净利润更是出现了亏损，较上年同期降低.75%。出现这种情况的主要原因是：特种车辆产品类收入与上年同期相比降低29.03%，主要系退还销售产品差额，收入减少，毛利率降低所致。传动轴总成及零部件营业收入与上年同期相比减少46.54%，主要系原有型号产品市场需求减少，销量减少所致。
从公司盈利能力情况来看，除了年以外，公司整体毛利率和净利率水平比较平稳。年上半年，公司毛利率为18.58%，净利率为7.96%。分业务情况来看，上半年除了汽车桥总成及零部件业务毛利率有些许下滑以外，其他业务毛利均提升明显。期间费用整体有降低趋势，年上半年三项费用率为5.75%，研发费用率为2.21%。
从公司年半年报主营业务收入、毛利情况来看，公司营收和毛利主要来源于汽车桥总成及零部件和特种车辆产品类两大业务板块。两者合计营收占比达到了95%，毛利占比达到了93%。具体来看，公司65%收入来源于汽车桥总成及零部件，该业务板块贡献毛利为56%；特种车辆产品类营收占比30%，贡献毛利占比37%。其他如转向器总成及零部件、传动轴总成及零部件等业务相对占比较小。（报告来源：未来智库）
二、行业分析
公司主要从事特种车辆的传动系统（车桥、分动箱、轮边、传动轴、限滑差速器）、转向系统（应急转向调节装臵、转向器）、行走系统（轻量化可维护安全车轮）、武器系统（枪塔方向装臵）、动力辅助系统（发动机减振装臵）等部件及总成的研发、制造和销售。根据《国民经济行业分类》（GB/T-），公司所属行业为“其他未列明制造业（C）”。根据中国证监会年修订的《上市公司行业分类指引》规定，公司所属行业为“C、制造业”大类下的“其他制造业（C41）”。根据《挂牌公司管理型行业分类指引》，公司的所属行业为“其他未列明制造业(C)”。根据《挂牌公司投资型行业分类指引》，公司所属行业为“工业(12)”大类下的“航天航空与国防()”。
1、行业发展概况及趋势
根据中国财政部3月5日在全国人大会议上发布的政府预算草案报告披露，中国今年军费预算为.5亿元人民币，同比增长7.1%，增幅比去年上调0.3百分点。这是中国自年以来军费预算增幅首次突破7%。年到年我国军费预算增长率分别为8.1%、7.5%、6.6%、6.8%、7.1%，我国军费支出增速近两年维持增长。在军队机械化目标下，以及在新的作战形式对陆军机动性的要求下，“十四五”期间，我国陆军会加速实现机械化。
世界各主要国家的军队正在积极进行变革，其中陆军，特别是地面部队的变化尤为显著。快速反应部队不仅符合当今规模小、数量少、素质高和战斗力强的职业化部队的建军方向，而且在许多低烈度冲突和频繁发生的联合国维和行动中崭露头角。构造简单、成本较低的装甲车辆已成为强调战略机动性的快速反应部队的首选装备之一，其研制开发得到了各主要国家的广泛重视，未来发展方向出现了一些新的特点。
（1）车辆大型化、重装甲化和能力增强化
世界各主要国家在重视陆军战斗部队快速展开能力的情况下，依据新式战术理论的需要，要求新一代的轮式装甲车辆在重装甲、高运载能力和战术机动性等方面能与履带式装甲车辆相匹敌，因而大型化、重装甲化和能力增强化将是轮式装甲车辆未来的发展趋势。目前正在研制开发的新型车种中，一般均采用8×8八轮驱动方式，越野性能将非常接近履带式车辆，战斗全重也由目前最广泛使用的7～20吨以下增至20～30吨的水平。例如，瑞士摩瓦奇公司开发的“剪刀鱼Ⅲ”技术验证车，战斗重量20吨，采用多轴多轮结构，具有出色的越野能力和战术机动性。法国陆军武器工业集团研制的Vextra技术验证车，战斗全重在20～30吨之间。
（2）动力装臵柴油化、动力输出大型化
目前的轮式装甲车辆根据车种不同，动力装臵十分繁杂，既包括马力左右的汽油机，也有马力左右的柴油机。新一代轮式装甲车辆由于大型化和增强战术机动性的需要，对其动力输出提出了更高的要求。大功率输出的柴油机将成为未来新型轮式装甲车辆动力装臵的主流。新一代轮式装甲车辆将普遍采用～马力的高功率涡轮增压柴油机，传动系统采用能有效利用发动机输出功率的半自动或全自动扭矩转换器，以减少在越野运动时由于换档变速所产生的动力损失。
（3）火力增强化
目前的轮式装甲车辆普遍装备25～40毫米的机关炮，甚至出现了安装毫米口径以上大口径火炮和携带反坦克导弹的轮式坦克歼击车，整体作战能力已非常接近履带式车辆。就武器配备而言，未来的轮式装甲车辆将在现有武器系统的基础上通过不断改进继续使火力得以提高。主要方法有：（1）加长火炮的身管，如法国ERC-90轮式战车装备的55倍口径的火炮。（2）研制新的弹种，美国陆军已授权德国莱茵金属公司对新型毫米尾翼稳定脱壳穿甲弹的发射系统进行可行性研究。（3）开发炮射导弹，如俄罗斯莫洛佐夫设计局和德国克劳斯〃马菲公司联合研制的“矛”式毫米炮射导弹。（4）发展新型非常规武器系统，如电磁炮和电热化学炮。主要问题在于轮式装甲车辆在重量和空间的限制下无法提供足够的电能。目前电热化学炮在降低电能方面的研究取得了一定进展，所需电能已降至总推进量的6%。
（4）标准化、通用化和人机一体化
新一代的轮式装甲车辆将重点发展武装侦察和人员输送两种车型，其他衍生车族，除了车体需再设计外，所采用的动力装臵、行驶系统均实现部件标准化，其优势在于降低采购价格、提高维护性和可靠性。如：法国陆军武器工业集团研制的Vextra技术验证车采用模块化设计，以单一基本设计而派生出侦察搜索、人员输送、火力支援、反坦克和救护等车辆。新型轮式装甲车辆还将大量使用军用或民用卡车动力/行驶系统的成熟部件和技术，部件通用化不仅可以降低研制、维护和保养的成本，甚至可以减少对操控人员的特殊训练。出于重视战略机动性的需要，未来的轮式装甲车辆必须具备长时间高速行驶的能力，为保持乘员的战斗力，对车辆的居住舒适性，特别是人体工程学等方面提出了更高的要求。
2、行业市场空间与增速
（1）军品市场需求
1）我国军费预算保持持续稳定增长趋势
根据中国财政部3月5日在全国人大会议上发布的政府预算草案报告披露，中国今年军费预算为.5亿元人民币，同比增长7.1%，增幅比去年上调0.3百分点。这是中国自年以来军费预算增幅首次突破7%，军费持续、稳定地理性增长，继续推动军事现代化建设。在军队机械化目标下，以及在新的作战形式对陆军机动性的要求下，“十四五”期间，我国陆军会加速实现机械化。年到年我国军费预算增长率分别为8.1%、7.5%、6.6%、6.8%、7.1%，我国军费支出增速近两年维持增长并持续高于GDP增速。
2）美国军费持续提升，我国军费具备持续增长空间。
根据全球火力指数(GFP)公布的个国家或地区的国防开支预算，年全球国防支出预算总计1.94万亿美元，其中，美国国防开支预算亿美元，是top2（中国）的3.5倍，遥遥领先于其他各国与地区国防开支预算。年12月份，美国国会投票通过了《财年国防授权法案》，该法授权了多达亿美元的巨额国防开支，相较于去年增长了约5%，再次刷新美国军费历史最高纪录。另外，我国军费近两年虽然维持增长，但我国军费年占GDP比重仅为1.19%，而根据斯德哥尔摩和平研究所(SIPRI)的数据显示，年世界各国军费开支占GDP比例达到2.4%（美国为3.7%、俄罗斯为4.3%、英国为2.2%、法国为2.1%、韩国为2.8%）。
3）军费增长的同时装备费占比逐增，新型陆装换装需求持续
根据中国政府发表的《新时代的中国国防》白皮书，-年中国国防支出中装备费占比逐年增长，在年达到.35亿元人民币，占当年国防支出的41.1%，装备费占比相较年提高了8个百分点。
我国陆军新装备已达到国际第三代水平，新式装备仍然具有较大的市场需求。装甲车辆、火炮作为陆军核心装备，同样面临新装备占比偏低，换装需求大的情况，新一代装甲车辆、8x8轮式战车等武器装备具有较大市场需求。
（2）民品市场需求
国家宏观经济调控，尤其是对基础建设投入大小直接影响工程机械（起重机）和特种车辆（城市用、矿山、油田、机场用）整体市场的需求量。年以来，工程机械行业借助稳定向好的宏观经济和持续稳定的固定资产投资，行业转型升级的成果进一步显现，在市场二手设备加快更新、大气污染防治环保政策对市场产生积极作用、“一带一路”建设拉动出口增长，以及建设施工领域新技术新工法的推广应用等众多因素叠加影响下，工程机械市场再现高速增长。各类中重型特种车辆需求超过万辆，并且整体趋势向好，市场空间很大。
“十三五”期间，随着全球经济与产业运行进一步趋稳趋好，以及中国经济、政策利好的落地，各种基础设施建设和城镇化建设仍然处于发展阶段。未来几年将成为行业转型发展的关键时刻，作为装备制造业中的优势产业之一的中国工程机械行业，经过深化调整后，必将实现更高质量的发展。中国仍将保持着全球工程机械第一大市场的地位。我国工程机械行业是国家确定的装备制造业中的重点产业，且其销售收入在机械行业的13大产业中仅次于汽车、电工和石化通用行业，排名第4位。近几年，中国经济与基础设施建设快速发展，国家在相关的石油、石化、电力、能源、铁路、建筑等方面进行了重点投入与部署，工程机械行业未来发展机遇以及市场潜能巨大。
1、起重机市场
工程起重机市场近十年高速发展在受到全球经济衰退及国家宏观调控的极大影响。中国起重机行业在发展过程中，培育和催生了徐工集团、中联重科、三一重工、安徽柳工等一批极具实力的起重机制造企业，其中，徐工集团、中联重科、三一重工这几大集团纷纷在全球范围内收购相关企业并相继在南美新建组装厂，三一和徐工（徐工将在巴西建工厂）还在新疆、上海、重庆等地新建汽车起重机分公司。当前，随着我国经济进入新常态，房地产、高铁、水利建设等项目的放缓和停工，使各大吊装公司业务量缩减，各主机厂生产量下滑，汽车起重机行业必将走向稳健和调整的道路。
2、特种车辆市场
“十三五”期间高速公路的飞速发展，为公路运输的主要车种带来了良好的发展机遇。同时大型高速公路清障车、路面养护车、路面清扫车、除雪车、救援拖车、大型起重机的救援车等也有巨大的需求。随着西部石油、煤气资源的开发，大型固井车、钻井车、生活车、修井车、沙漠车等的需求随之增加，将带来公司油田修井桥、沙漠运输车桥等需求。我国核电工业、大型化工设备更新改造以及千吨级以上轧机设备需求量的持续上升，国内对大件牵引运输车的需求也在不断提高。中国经济的发展带动进出口货物量的增长，港口作为进出口货物主要的集散地，其物流量也越来越大，大物流要求用半挂车进行甩挂运输来提高运输效率，港口牵引车的需求不断增加。机场扩建和新建，拉动了国产机场摆渡车市场的需求。
三、公司竞争力分析
1、公司的行业地位
军工行业存在特有的资质壁垒、市场壁垒和技术壁垒，具体表现在武器装备的科研生产需要国防科技工业主管部门的许可，严格的许可审查条件和审查流程是行业壁垒之一；武器装备需纳入军方型号管理，由军方组织项目综合论证，在军方的控制下进行型号研制和设计定型，整个项目程序严格且时间较长，研制武器装备有较高的型号研制壁垒；军工装备行业是高科技、高附加值的技术密集型行业，具有较高的技术壁垒。上述情况导致目前我国军工装备行业内生产企业数量不多，行业外潜在竞争对手较难进入，整个行业处于有限竞争格局。行业内生产企业主要根据军方订单生产，生产和销售都具有很强的计划性特征，产品销售价格受市场供求关系波动的影响较小，行业市场化程度不高。
2、行业内生产同类产品的主要企业
公司主营的特种车辆的部件和系统配套技术含量较高，主营产品以军品为主，行业进入壁垒较高。目前，公司军品所有产品均为军方及主机厂唯一供货方。起重机板块主要竞争对手为陕西汉德车桥公司、徐州美驰车桥公司、进口凯斯勒车桥。竞争对手生产能力都较强，有各自地域优势和产品批量优势，价格、售后服务体系和质量体系均较为稳定，公司主要是做中大吨位、全路面等技术含量较高品种，在技术研发、新品开发及生产上具备优势。特种车桥该板块主要竞争对手为徐州美驰车桥、进口奔驰车桥、进口凯斯勒车桥。公司主要是做中大吨位、全路面等技术含量较高品种，在技术研发、新品开发及生产上具备优势。
四、公司未来的发展规划
1、塞北股份母公司及子公司北方恒泰
塞北股份母公司及子公司北方恒泰发展定位：新一代重型轮式装甲独家配套安全车轮、制动器总成、阀锁类、变速前箱为主业，以北方恒泰为承制主体，建设一流的无人数字化工厂，形成在新一代重型装甲安全轮胎的国军标制定、专业化制造、高品质引领的科技型“小巨人”公司。同时，以自有知识产权的专利为依托，以人体外骨骼单兵系统军转民用自动抽血、输液机前沿科技技术为支撑，布局新领域、新产业。公司充分利用国家科技和工业基础，借助内蒙一机、重庆铁马构建和完善军民融合、开放式的科技创新新体系，进一步将军民融合的成果向更广、更深的层面推进，真正打造装甲装备核心供应商。
要深入研究行业技术发展趋势和用户需求，培育关键核心技术，提升满足用户需求的专业化能力，深入分析制造业发展变化，进一步完善产品发展模式。加强和科研院所的合作，提升科技创新能力，实施技术升级和产品还更新换代，为用户提供更多是新产品。要适应经济发展的新常态。