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长江交运重磅深度新海股份国内快递 [复制链接]

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报告要点

韵达货运:国内快递行业的领先者

韵达货运以国内电商快递为主业,业务量呈现加速上升态势,、年和年上半年同比增速分别为33.5%、37%和75.7%。年8月20日,韵达货运作价.6亿借壳新海股份,未涉及配套融资。我们认为,年1月韵达通过私募股权融资方式募得14亿元资金,可认为变相实施了配资计划。

行业分析:转型正在当下,资本竞争已来

年以来,全国快递业务量复合年均增速为54.6%,但行业高增长难掩内部结构性问题。当前快递企业竞争同质化,产品缺乏差异性,行业竞争加剧。年12月以来,通达系、顺丰等国内快递巨头争相上市,希望借力资本谋求发展与转型。年7月28日,圆通借壳大杨创世获证监会有条件通过,快递第一股尘埃落定,标志着中国快递行业正式进入资本竞争时代。

公司分析:降本增效,平台优势显现

我们认为,韵达区别于其他通达系的特质在于精细化管理,厚积而薄发。在行业毛利率下滑趋势背景下,公司毛利率实现稳步增长,主因是:1)积极实施降本增效措施;2)收入和成本均未确认加盟网点的派送费。降本方面,公司采取:1)将部分干线运输外包给加盟商,减少公司部分干线运输费用;2)砍掉低效的二级转运中心,将剩余二级转运中心整合为一级转运中心,并通过大数据优化中转路由;3)货品结构向“小而轻”优化。增效方面,公司采取:1)信息化改造,大幅提升订单平台处理效率,有效改善服务质量;2)引入并改进智能化分拣设备,人均效能大幅提升。

未来看点:优化产品结构,向外向下拓展网络

韵达在电商快递基础上,拓展商务快递与高时效产品。同时顺应B2C电商发展趋势,推出仓配服务。在末端配送方面,韵达通过整合自建门店、合作便利店、智能快递柜等多种形式组建强大末端网络,提升用户体验和平台粘性。配合在货运、跨境物流与云仓方面的布局,韵达快递生态圈逐步完善。

投资建议

公司未来看点在于:1)快递行业未来三年仍将保持30%左右增速,公司持续受益行业高增长;2)公司信息化、自动化程度行业领先,转运中心直营率最高,网络管控能力强;3)公司拓展高端快递业务,未来在跨境物流、商务件等具备增长亮点。我们预计公司-年EPS分别为1.13元、1.35元和1.54元,PE分别为36倍、30倍和26倍,给予“买入”评级。

目录

韵达货运:国内快递行业的领先者

电商快递领先者加速前进

借壳新海股份上市A股

行业分析:转型正在当下,资本竞争已来

高增速+高竞争,转型窗口机不可失

快递巨头集体上市,资本催化服务竞争

公司分析:降本增效,平台优势显现

降本:外包干线,优化中转路由

增效:信息化、智能化提升全网效能降

未来看点:优化产品结构,向外向下拓展网络

优化产品结构,布局快递生态圈

布局海外,跨境物流前景广阔

深入末端,提高最后一公里粘性

盈利预测与投资建议

报告正文

韵达货运:国内快递行业的领先者

韵达货运是国内快递行业的领先者,以国内电商快递为主业。年上半年,实现营业收入30亿元,同比增长35.14%;实现快递业务量14亿件,同比增长75.7%。公司在最后一公里、末端米配送和信息系统等方面构筑竞争优势。

电商快递领先者加速前进

电商行业领先者,16年业绩开始爆发。快递韵达货运以国内电商快递业务为主,快递业务量呈现加速上升态势。-年和年上半年分别实现11.9亿件,15.8亿件、21.7亿件和14.0亿件,、年、年上半年同比增速分别为33.5%、37%和75.7%。-年和年上半年营业收入分别实现43亿,47亿、51亿和30亿元,、年和年上半年同比增速分别为8.4%、8.3%和35.14%。

紧随行业龙头,市占率较为稳定。韵达货运快递业务量市占率近几年均维持在10%以上,紧追行业龙头,行业领先地位较为稳固。

借壳新海股份上市A股

年7月1日,韵达货运宣布借壳新海股份,并公布重大资产重组预案。8月20日,韵达货运公布重大资产重组草案,其中,对相关资产的评估价格,以及发行股份数量进行了相应调整。调整后借壳方案如下:

1)新海股份拟置出原上市公司全部资产及负债(对价6.74亿)与韵达货运%股权(对价.6亿)的等值股份进行置换;

2).86亿差额部分来自向韵达货运全体股东发行股份方式购买,发行价为19.79元/股,发行数量为8.63亿股。

本次交易完成后,聂腾云、陈立英夫妇及一致行动人直接和间接共持有本公司总股本的69.97%。上海罗颉思将成为本公司控股股东,聂腾云和陈立英夫妇将成为本公司实际控制人。

韵达货运股东聂腾云、陈立英等补偿义务人承诺,韵达货运、及年度扣非后归属母公司净利润分别不低于11.3亿、13.6亿和15.6亿元。年上半年,韵达货运实现扣非归属净利润5.02亿元(占其承诺当年归属净利润最低值的44.2%),同比增长66.23%。由于快递行业存在季节性波动,下半年是快递旺季,因此,我们认为韵达今年实现承诺利润压力不大。

本次借壳方案不涉及配资。考虑到证监会加强对借壳重组方案的监管,韵达本次借壳方案未涉及募集配套资金计划。我们认为,此举一方面是为了满足合规需要;另一方面,也将一定程度上加快借壳预案的审批节奏。

私募股权融资、增资约14亿,变相完成配资计划。尽管借壳方案未涉及配套融资,但今年初韵达已通过私募股权方式成功融资14亿元。年1月26日,韵达货运股东聂腾云、桐庐韵嘉通过向上海太富祥川、宁波招银、深圳富海臻界、宁波中钰、宁波云晖景盛等共5家私募投资基金出让所持公司股权,共募集约14亿元。同时,上海太富祥川与宁波招银分别认缴.9万元增资韵达货运。我们认为,韵达通过私募股权方式,变相完成配套融资,和申通、圆通等借壳方案相比,融资方面不存在明显劣势。

提前完成核心员工股权激励。公司股东聂樟清于年6月和年10月,将其所持韵达货运的10%(原实缴出资万元)和0.%股权分别转让给上海丰科和桐庐韵科,用于搭建股权激励平台。年10月,韵达货运对53名核心员工实施股权激励。

行业分析:转型正在当下,资本竞争已来

在当前快递行业升级转型的窗口,国内快递巨头纷纷宣布借壳上市,希望借力资本强化自身竞争力,在未来资本竞争与服务竞争的时代占得先机。

高增速+高竞争,转型窗口机不可失

在电商兴起、消费升级的背景下,快递行业持续高增长。年以来,全国快递行业业务量复合年均增速为54.6%。年增速稍有回调,但年增速继续上行,前6月累计同比增速为56.7%,行业增长依然强劲。

尽管快递企业不断扩大,规模效应有所显现,但快递行业的高增长难掩内部的结构性问题。当前快递企业竞争同质化,产品缺乏差异性,电商快递企业间竞争加剧。年6月全国快递平均单价仅为12.58元/件,仅为年平均单价的6成。

快递行业属于劳动密集型行业。据《全国社会化电商物流从业人员研究报告》调查显示,目前电商物流从业人员超过万人。中国人口出生率自年的23‰大幅下降,预计未来5年,“适龄”快递从业人群,尤其是快递配送劳动力将大幅下降。因此,在人口红利消失的背景下,快递产业自动化、智能化升级迫在眉睫,原有的劳动力驱动模式将被迫转型为技术驱动模式。我们认为,未来3年将是快递行业自动化转型的窗口期。

快递巨头集体上市,资本催化服务竞争

快递巨头竞相借壳上市。年12月以来,申通、圆通、顺丰、中通、韵达等国内快递巨头争相宣布上市。年7月28日,圆通借壳大杨创世获证监会有条件通过,快递第一股尘埃落定,标志着中国快递行业正式进入资本时代。

借力资本加强内力。根据披露的募投项目,快递巨头上市的募集资金主要用于三方面:1)直营中转场站的建设与自动化升级改造;2)干线运能的扩张;3)信息化系统建设。我们认为,快递巨头借力资本,加强自身网络建设,提升信息化能力,短期看,旨在获取卡位优势,保持发展动能;长期看,旨在转型综合物流服务商,提升整合行业整合能力。我们认为,韵达若成功借壳上市,也将通过融资、并购等多种形式提高公司的网络规模、运输能力和信息化水平,进一步提升公司快递物流综合服务领域的核心竞争力。

公司分析:降本增效,平台优势显现

我们认为韵达货运与圆通、申通相比,其最大特质在于精细化管理。无论是精简转运中心,优化路由,还是领先于行业进行信息化改造实现精准运营,都突显出公司厚积薄发的潜质。

公司毛利率稳步上升。在行业整体毛利率下滑的背景下,公司通过降本增效措施,使得毛利率稳步增长。-年及年一季度,韵达货运综合毛利率分别为22.56%、25.83%、31.08%和30.53%,主营业务毛利率为22.44%、25.37%、30.91%和30.32%。

毛利率的提升主要是因为:1)公司积极实施降本增效措施;2)公司收入和成本统计口径与申通、圆通不同,由于收入和成本中均未确认加盟网点的派送费,使得公司毛利率普遍高于拟上市加盟制快递。

降本:外包干线,优化中转路由

韵达货运主要通过两方面举措大幅降低营业成本:1)外包干线运输;2)优化中转路由;3)优化货品结构。

开展加盟商自跑,部分干线外包。韵达货运在加盟商网点中开展“自跑”业务试点,将部分干线运输外包给加盟商,从而减少了公司所承担的部分干线运输费用。年,加盟商自跑承担的运输量达3.24亿件,占全部业务量的15.46%,直接减少中转费5.75亿元。

转运中心直营率最高,网络管控能力强。公司积极调整转运中心布局,砍掉低效的二级转运中心,将剩余二级转运中心整合为一级转运中心。公司转运中心数量从年的80余家优化调整至年的50余家。-年,韵达货运转运中心成本的增幅为14.87%,11.22%,低于业务量同期的增幅。

优化中转路由,提高单车装载率。公司通过大数据分析优化中转路由,将部分干线实现点对点直发,干线运输线路从年的余条调整至目前的余条,减少了中间环节,大幅提升了单车装载率,运输车辆平均装载率从13年的69%提升至15年的83%,降低了单件运输成本,使得公司承担的转运中心成本进一步降低。

货品结构向“小而轻”转变。韵达货运通过实施包仓制、定额中转费、分段定额中转费等多种标准,鼓励加盟商揽收“小而轻”的快件,不断优化货品结构,有效提高了单车装载率。而由于韵达货运总部以刚性的面单费为主要收入,在单车成本不变的情况下,单车装载率的提高,推动了毛利率的增长。

增效:信息化、智能化提升全网效能

IT研发实力行业领先。根据披露的数据,韵达目前拥有IT技术开发人员余名,研发实力行业领先。软件方面,韵达货运自主研发了自动分拣系统、电子面单

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