（报告出品方/分析师：开源证券/吕明，本报告pdf版获取方式见文末）
去年下半年以来受海运费上涨、欧洲VAT税收新政、亚马逊封号及广告费用上涨等事件影响，部分卖家利润空间承压，运营规范且运输方式多元化的安克创新受影响较小，龙头优势稳固。虽然海运费、亚马逊平台费用有所上涨，但仍看好公司长期发展空间。
一、事件回顾
事件回顾一：亚马逊平台监管趋严，封号潮将导致中国出口跨境电商大洗牌
年4月底以来，亚马逊平台规则趋严，针对违规经营的第三方卖家进行大规模整顿，以帕托逊、泽宝、傲基为首的中国大卖被封号后，亚马逊封号对象逐渐从第一梯队的大卖下沉到第二梯队的中部大卖，中小卖家也难全身而退。根据MarketplacePulse7月5日最新报告显示，自4月底封号潮以来中国被封号卖家数量已经扩大到家左右。
监管趋严下亚马逊渠道红利减退，运营规范且成熟的企业将更具优势。根据JungleScount数据显示，5、6月Anker整体GMV同比增速分别为-4.16%，23.45%，Anker主品牌GMV同比增速分别为25.20%、27.66%。5月份公司整体GMV阶段性下滑主要系亚马逊爆仓情况超预期，并非受亚马逊封号影响，同时可以看到公司主品牌依旧保持较高双位数增长。从美亚渠道上看，二季度公司主品牌和整体GMV同比增速分别为38.54%、16.26%，一季度同比增速分别为40.56%、27.97%。对比一季度公司全渠道实现同比增速57.94%，我们预计在二季度新品逐渐放量以及primeday支撑下公司全渠道收入增速将超60%。随着亚马逊监管趋严，我国跨境电商行业将迎来全面洗牌，而安克创新作为我国跨境电商行业龙头企业，运营规范且具备较高全球美誉度，有望吸纳流量进一步强化行业地位。
渠道多元化发展，亚马逊平台依赖度降低。-年公司不断发力线下渠道，线下渠道收入占比日益提升。此外，年伊始公司发力中国市场，Q1中国市场收入同比增长超%。渠道多元化发展能够有效降低对单一平台的依赖度，抵御由亚马逊平台规则变化带来的风险。
事件回顾二：海运运价大涨，源于集装箱供需失衡，港口作业效率下降
回顾近一年的海运运价走势，根据不同主导因素大致可以分为三个阶段。
第一阶段：疫情回暖，海外需求高增导致海运业供不应求
年6月份以来，美欧等主要经济体疫情形势逐渐趋缓，经济活动逐步回归常态化，具体表现为制造业稳步复苏以及进口需求止跌反弹。从数据来看，年5月以来全球制造业PMI指数，同比变化由-21.43%大幅回弹至32.08%，此外美国、欧盟进口需求也在持续反弹。美欧等国需求持续修复的同时，全球集装箱运力则表现不佳，至年底以前全球集装箱运力同比变化持续下降，年以来运力同比也仅从2.94%提升至4.05%，存在较大的运力缺口。运力不足，叠加海外需求高增带来的国内集装箱供需失衡，共同推动了本阶段海运运价的上涨。
第二阶段：苏伊士运河航道堵塞，叠加印度疫情失控造成海员数量减少，加剧海运业供需矛盾，推升运价
3月份苏伊士运河拥堵带来的延期效应以及印度疫情失控事件再次大幅降低海运供应链运营效率。首先，4月以来印度疫情大幅反弹使得部分港口关闭，例如坎德拉港所有码头运营商自4月24日起每周末将关闭码头，暂停营运，此外新加坡、阿联酋等许多重要中转港口禁止搭载印度船员的船舶入境，印度船员的减少进一步加剧港口劳动力不足问题。随着3月份苏伊士运河拥堵影响逐渐显现，集装箱班轮船出现大面积延误，甩柜现象频现。根据Project44数据显示，4月份主要集装箱港口甩柜数量激增影响了约39%的出货量。
第三阶段：盐田港疫情突发，导致准点率下降、跳港频发等多种问题
5月21日，盐田港区4名工作人员感染病毒；盐田港采取防疫措施，并且6月6日之前每天只接受约只集装箱。防疫升级措施导致人员作业效率下降，集装箱积压进一步加剧盐田及周边港口拥堵情况并波及全球海运供应链：
（1）跳港次数急剧上升，准班率下降。根据容易船期整理数据显示，W22-W26亚洲到北美欧航线的跳港次数总计次，其中盐田港被跳港次数达次。根据上海航运交易所数据显示，深圳港挂靠数由疫情爆发前的73艘次减半至32艘次，准班率降为0。
（2）港口作业效率下降，船舶平均在港时间延长。船运公司OceanNetworkExpress表示，截至6月9日盐田港、蛇口港、赤湾港无法处理集装箱近36万TEU，堆场密度均超90%。此外，根据上海航运交易所数据显示，深圳港船舶在港时间由1.72天最高增至5.08天，船舶平均在泊时间由1.05天最高增至2.41天。
（3）船期延长。6月3日，马士基发布公告称盐田港船舶延误时间将增至14天以上。
港口拥堵作业效率下降、船期延长、运价高涨、甩柜等一系列问题冲击着我国跨境出口业务，对中国跨境出口企业尤其是中小跨境卖家来说“出口难，出口贵”问题尤为明显，具体表现为：（1）海运价格上升推升产品成本，客户退货问题凸显；CIF等条款下海运价格大幅上涨推升产品成本，FOB等条款下运费上涨导致客户减少订单、推迟出货甚至取消订单；（2）舱位紧张，甩柜问题严重，导致货物积压港口，造成短期资金占用，资金链紧张；（3）船期延长，叠加3月以来亚马逊FBA爆仓影响，致使部分卖家货物被退回。
作为3C类产品跨境出口龙头企业，我们预计近期海运运价上涨、舱位紧张等问题对公司影响有限，主要系：（1）海运运价上涨对产品成本影响有限。单柜价格上涨带来的单位产品成本上升主要体现在家具、冰箱等大件商品等。而公司主营充电头、扫地机、耳机等小件消费电子产品，分摊后单位产品成本上涨幅度有限；（2）公司以香港港口为主要出口港，舱位紧张、船期延长、甩柜等问题较小。公司大多数产品由香港港口运出。如前所述，在苏伊士运河拥堵、盐田港防疫期间，相较于其他主要港口香港港口受到的影响较小；（3）公司采用“海运+空运”作为头程运输方式，空运占比约50%，运输安排较为灵活，能够一定程度上降低海运运力紧张影响。
事件回顾三：英国脱欧及欧洲VAT关税新政，跨境税务合规有望提高行业集中度
什么是VAT税？主要分为进口VAT增值税和销售VAT增值税。其中进口VAT增值税为货物清关时上缴（由卖家上缴，拥有当地国家自主VAT税号后期可申报退税），进口时还需要缴纳进口关税（该项后续不可抵扣），而销售VAT增值税（卖家可选择是否将销售VAT税纳入商品定价中）为货物销售成功后上缴。在欧洲各国相应申报期公司可申报进口VAT增值税抵扣，即最终应缴纳VAT税费为销售VAT税和进口VAT税的差值，若进口VAT税大于销售VAT税则可产生退税。
英国脱欧尘埃落定，年1月1日起，欧盟和英国之间将增设海关边境，海外仓销售的跨境卖家需要在英国和欧盟分别申请EORI，以应对VAT清关报税。VAT新政主要表现为：（1）符合条件卖家可申请VAT税递延支付，保证资金流稳定；（2）取消15英镑及以下货物增值税免征待遇；（3）部分情况下VAT税由自行申报缴纳改为由平台统一代扣代缴；（4）取消低税率申报政策，低价抢占市场份额的做法失效。
年7月1日欧盟VAT新政法规正式生效，主要表现为：（1）对于库存位于欧盟境外且货值不超过欧元，库存位于欧盟境内且公司注册地址位于欧盟境外的货物由销售平台代扣代缴销售VAT增值税；（2）价值不超过22欧元的小包裹不再免除增值税；（3）欧盟境内远程销售的起征额由原来的3.5-10万欧元改为欧元；（4）推出OSS或IOSS一站式服务平台申报缴纳增值税。
针对欧洲VAT增值税新政，我们认为将对中国跨境卖家产生如下影响：（1）平台将以实际销售价格为基数收取20%增值税，对于以往低报和零申报的卖家来说，将面临提价降低竞争优势和保持价格降低利润的两难境地；（2）低价值货物免税政策取消后，自发货账号也需要注册VAT税号缴纳税金，同时将大包裹拆成小额度包裹的避税漏洞将得到弥补；（3）英国低税率优惠政策取消，以往通过拆分营业额以低价抢占市场份额的卖家将受到一定影响；（4）英国脱欧以前，中国卖家进入亚马逊欧洲站的第一站多半是英国站，前期很多卖家均采用双清包税的物流清关模式，并没有申请EORI或者基本没用上，对于仅在英国有仓储的卖家来说会受到一定影响；（5）在平台代扣税款的背景下，前期垫付的进口VAT税由抵扣变成可能高频发起申请的退税，容易牵起税务部门审查。
税务合规化有望整治市场乱象，我们认为税务合规成熟且本地化运营的安克创新未来将更具优势，主要表现为：（1）公司作为跨境品牌化企业，产品附加值较高，已形成一定品牌溢价，无论面对原材料涨价，还是增值税成本增加，企业的容错率都较高；（2）本地化运营，具备前瞻性。公司针对英国、欧盟地区专门成立了本地公司，注册销售平台账号并负责相应地区的终端销售，此外公司针对英国脱欧可能造成的影响还在德国成立了AnkerGermany、AnkerMalta共同负责欧盟地区终端市场的销售业务。“欧盟公司+欧盟库存”能够获得更大操作空间，例如享受当地税务政策福利、通过自主申报缴税保持产品价格优等；（3）税务合规化促使卖家专注于产品打造以及供应链质量，从而推动跨境行业良性竞争和发展，此外以往利用税务漏洞来控制成本、低价竞争的卖家将会迎来新一轮洗牌，行业集中度有望提高，而公司作为行业龙头优势将得到进一步体现。
二、安克创新：首创技术、领先产品塑造品牌调性，布局浅海品类再迎增长
围绕充电品类打造品牌声势，依托研发能力、市场洞察能力布局TWS耳机、扫地机器人等浅海品类获得业绩二次增长。近年来手机出货量趋于饱和，叠加年疫情冲击，公司充电品类营收增速有所下滑，但公司准确把握行业风口，以差异化、针对性为突破口成功打造无线音频类、智能创新类产品，并取得快速增长。-年无线音频类产品、创新类产品收入CAGR分别为66.50%、.95%。
无线音频产品：无线音箱趋于成熟、无线耳机领域先行者
相较于智能音箱领域，目前无线音箱相关技术已相对成熟。相较于智能音箱，无线音箱起步较早、普及率更高，随着便携、续航等能力的提高，无线音箱正步入相对成熟阶段。根据FutureSource数据显示，-年无线音箱出货量和销售额均有所放缓，同时产品平均售价逐步走低，据FutureSource数据显示，年预计全球无线音箱增速将放缓至低单位数。公司是国内最早开始布局语音智能的厂商之一，年以来公司先后成为AmazonAlexa、GoogleAssistant在全球范围内遴选的首批合作伙伴。我们预计随着公司智能音箱领域研发和技术储备的不断推进，有望在无线音箱稳增长的情况下获二次增长。
多场景覆盖，无线耳机主打性价比优势。公司针对不同使用场景推出不同产品，无线音箱方面分别推出适用于户外场景的motionboom、适用于聚会场景的Trance系列以及适用于旅游场景的Icon系列。无线耳机方面分别推出主打运动场景的SpiritX2、主打高音质与降噪的LibertyAir系列、主打日常通勤的LifeP2。随着产品升级迭代，无线耳机性能得到提升，客单价呈上升趋势，例如最新推出LibertyAir2Pro，拥有5合一多场景降噪同时价格也抬升至.99美元，但产品仍具备性价比优势，美国著名IT杂志PCMag“年最佳无线耳机”榜单中LibertyAir2Pro以“最具性价比降噪耳机”位列榜单第6。
无线耳机领域先行者，取得快速发展得益于公司重研发文化的氛围及市场洞察能力。年公司开始组建团队涉足无线耳机领域，年公司众筹了第一款TWS耳机并取得万美金的众筹成绩（中国出海品牌第一，众筹平台有史以来细分品类第二），并凭借这一系列TWS进入了美国、日本、欧洲等线上主流渠道，成为TWS市场第一波探索者。此后公司持续深耕TWS并推出多款创新产品，年推出全球首款同轴圈铁耳机，年推出LibertyAir旗舰降噪耳机上市首周便成为天猫平台耳机品类销量TOP3，截至年获得个授权专利技术。品类拓展成功的背后是人才团队的支撑，Soundcore团队由最初十几人发展到多人，其中很多参与主导过哈曼、Sony、Bose等音频品牌商产品，乃至参与过手机系统设计的工程师。其次创始人团队Google工程师出身为公司带来“研发”、“善于洞察”基因。
智能创新类产品：差异化布局打通海外市场，高端产品储备蓄势待发
错位布局，以性价比优势打通市场，抢占份额。以扫地机器人品类为例，不同于国内市场产品结构向中高端发展，目前美国等区域海外扫地机器人市场主力仍为中低端产品，观察美亚渠道Bestseller榜单可以发现扫地机导航方式仍以随机导航和惯性导航为主，两者合计占比达47.37%，并且产品价格带主要位于美金以下，其中美金以下产品占比达38.60%。不同于iRobot、Roborock、Ecovacs等品牌定位中高端，公司以中低端、性价比产品为切入点，根据JungleScout数据显示，eufy旗下扫地机产品以随机导航和惯性导航为主，产品均价为.30美金，低于iRobot、Roborock、Ecovacs和Shark品牌，但美亚渠道市占率稳定在行业前三。
高端产品储备蓄势待发。虽然目前海外市场扫地机仍以中低端产品为主，但产品结构正逐步由中低端产品向高端产品升级。以4-5年为更换周期，我们预计、年将迎来新一轮产品更换潮，届时激光、视觉导航类高端产品将成众多消费者的首要选择。为此，公司不断布局高端产品，RoboVacL70Hybrid为公司首款激光导航类产品，此外亦正在做视觉导航类产品相关技术储备，高端产品占比逐步提高。
针对海外“独栋别墅、平房式居住”以及“隐私性要求高、安全需求性强”等特点，eufy旗下推出智能安防品类并取得高速增长。年，公司旗下品牌eufy在海外众筹平台Kickstarter上启动了eufyCam的众筹，凭借Anker自身强大的电池技术优势，eufyCam成为当时续航最长的无线摄像头。该款产品两个月众筹金额超万美元，成为全球众筹金额最高的智能家居产品。自年进入安防领域以来，公司智能安防品类始终保持高速增长状态，-年收入由0.38亿元增长至6.91亿元，CAGR为.54%。年eufy成为最早进入苹果智慧家庭生态的智能硬件品牌之一，截至年进入美国TOP5、西欧TOP3、澳大利亚TOP2。
充电类产品：首创技术、领先产品树立行业标杆，产品持续迭代打造快充矩阵
首创技术、领先产品解决充电器“多协议不兼容、功率体积不可兼得、自购手机原装充电套装”等核心痛点。例如，公司行业首创PowerIQ充电技术，从PowerIQ1.0升级到PowerIQ3.0，兼容QC3.0、QC2.0、PD协议以及PPS协议，能够为用户提供一站式充电解决方案。针对“功率体积不可兼得”痛点，公司首次将氮化镓芯片运用到消费电子领域，提高充电功率的同时大幅缩小元器件体积。针对“功率体积不可兼得”痛点，公司首次将氮化镓芯片运用到消费电子领域，提高充电功率的同时大幅缩小元器件体积。
产品持续迭代打造快充矩阵，树立行业标杆地位。自成立之初做消费电子领域充电配件品类以来，公司通过持续的产品创新迭代逐步打造出适应多场景运用和覆盖不同消费客群的快充矩阵版图。充电头方面，公司布局氮化镓偏高端充电器也布局基于MiniFuel技术缩小体积的高性价比充电器产品，同时在充电器大功率化、多口化的趋势下公司逐步扩大产品功率覆盖范围、提高产品接口数量。充电线方面，公司既有尼龙材质的性价比产品也有耐用性行业领先的拉车线系列产品，差异化布局助力公司留存不同消费需求的用户。移动电源方面，多容量覆盖，针对不同功率均有推出超薄便携款产品。
Anker主品牌价值得到海外市场认可，年发力中国市场收效显著。海外市场方面：（1）据独立第三方电子商务数据平台MarketplacePulse监测结果显示，.10-.12期间公司移动电源产品90%时间段为亚马逊同类目产品Bestseller；（2）公司多款产品为美亚、沃尔玛和Bestbuy线上渠道Bestseller或位列前十（截至年7月14日）；（3）除产品市场反馈优异以外，Anker品牌价值也逐步深入人心，AnkerDirect店铺常年位居美亚渠道第三方卖家前5之列，在日本、德国分别排名第五和第六（截至年7月14日）。国内市场方面：年是公司发力中国市场的第一年，从战报数据来看公司发力中国市场收效显著，天猫、京东销售额在第三方充电器品牌中均位列第一，其中天猫平台销售额同比增长%、京东平台销售额同比增长%。
三、跨境龙头地位强化，持续看好公司品牌升级之路
从0到1：Anker主品牌逐渐具备品牌势能，为孵化新品牌引流
公司成立于年，最初主要与国内代工产合作向海外市场销售电脑电池，早期更像是出口贸易型公司。随着移动设备的高速发展，公司准确把握产品风口创立Anker品牌并开始自主研发充电类产品，经过多年的沉淀，Anker主品牌已经完成从0到1的品牌塑造过程，并积累了一定的品牌效应，主要体现为：
（1）连续5年入选BrandZ中国出海品牌50强。根据Google和凯度年度BrandZ中国出海品牌50强报告显示，公司位列第13名，连续5年上榜。年全球经济总体下滑，连续2年在榜的40个品牌整体品牌力微降3%，但Anker仍以26%的品牌力增长，成为逆势上升的中国全球化消费电子品牌之一。
（2）充电品类量价齐升，在同类产品中拥有更高价格带。-年充电类各细分产品量价均有不同程度的提升，其中充电头作为近年来主打品类量价均出现较大幅度提升，-年销量、均价CAGR分别为6.40%、27.49%。移动电源/充电线-年销量、均价CAGR分别为4.12%/12.91%、6.59%/4.12%。随着无线充技术的发展和用户使用数量的增加，公司无线充产品量价呈持续上升态势。此外，以充电头和移动电源为例，公司产品价格均要高于倍思同品类类似规格产品，体现较高的品牌力。
（3）深度绑定，Anker主品牌能够为孵化品牌Soundcore、eufy和nebula引流，带动增长。Soundcore、eufy品牌自创立以来均取得较好增长，通过观察可以发现公司在营销层面将Anker品牌与Soundcore、eufy品牌进行深度绑定，Soundcore、eufy品牌产品销售名称均带有“Anker”字样。此外，根据GoogleTrend数据显示，海外用户在搜索Soundcore、eufy等品牌时通常会有“Anker”关键词字样，根据Alex数据显示，anker.
