亚太股份(002284)调研报告：国内汽车制动系统龙头 进口替代效应逐步显现
国内汽车制动系统龙头 公司是国内乘用车制动系统龙头企业，主要业务为盘式制动器、鼓式制动器、制动泵、真空助力器、ABS等。公司具备300万辆汽车制动系统，50万套ABS的年生产能力。国外竞争对手主要是大陆、博世、韩国万都等，与竞争对手相比，公司的竞争优势体现在：成本优势、售后优势等多方面。 传统汽车制动业务：新增配套主流合资品牌，进口替代促增长 公司产品进口替代效应凸显，国内基本以OEM市场为主，凭借其成本优势，产品不断由自主向合资品牌进*，抢占外资与合资汽车制动系统的市场份额。公司2013年新增车型：马6、长安CS35、新桑塔纳、新捷达，大众基于MQB平台车型等，均为主流畅销车型。其中，大众基于MQB平台车型，要到8月开始小部分供货，2014年有望上量。今年增量除了来自于新增车型，还来自于通用五菱旗下100%配套车型五菱宏光，预计该车型今年销量增速70%。 汽车电子：重视研发，ABS渗透率有望提升 公司重视汽车电子研发，其中ABS产品目前主要配套轻卡皮卡，品牌有日产、江铃、江淮，轿车上面配的较少，主要由于竞争对手博世把价格压的较低，竞争压力较大。但在微客细分车型上，ABS的渗透率逐步提升：1）随着消费档次的提升，ABS安装增加；2）中高端微客转为MPV，今后会增加配套。公司有望凭借其在微客领域的竞争优势，而分享ABS渗透率提升的盛宴。 毛利率有望稳定增长 虽然公司存在来自于主机厂转嫁的成本压力，产品价格每年约3%-5%左右的下降幅度。但我们认为公司毛利率有望稳定增长，主要由于：1）公司配套车型里中高端车型占比提升，新增配套车型不断进*合资品牌，配套产品单价较此前交叉乘用车等均有所提升；2）虽然人力成本绝对值增长，车间一线工人每年工资增幅10%-15%，但在生产成本中占比下降，产能提升，单位产品占比下降；3）公司通过挖掘内部管理潜力、提升自动化率等方式，生产效率大幅提升。 盈利预测与投资建议 公司传统汽车制动业务进*合资品牌，进口替代效应凸显，2013年新增车型与原有配套车型销量增长共同确保稳定增长。预估2013年、2014年EPS分别为0.5元与0.63元，对应PE为18倍与14倍，考量估值因素，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 汽车行业销量不如预期；原材料成本大幅上升。
