中科医院专家微信 http://hunan.ifeng.com/a/20170705/5797804_0.shtml（报告出品方/作者：中信建投证券，刘乐文，于佳琪）
一、快速崛起的本土功效性化妆品龙头
（一）以“薇诺娜”品牌为核心，树立敏感性肌肤产品行业标杆
贝泰妮是近年来快速崛起的本土功效性化妆品品牌龙头企业，以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，树立针对敏感性肌肤产品的行业标杆。公司卡位高功效护肤品风口，作为新锐优质国货代表，凭借线上新媒体营销流量崛起，线上销售高速增长，并持续推进线上线下融合。根据Euromonitor统计数据，年薇诺娜在国内皮肤学级护肤品市场排名中高居榜首，市场份额22.5%。~年公司营业收入、归母净利润CAGR分别高达48.9%、52.4%，成长性突出。
从发展历史看，“薇诺娜”项目最初是滇虹有限（滇虹药业前身）旗下的皮肤学级护肤品项目组，是品牌创始人、时任滇虹有限董事长的郭振宇于年孵化的多个项目之一，主要进行化妆品研发和销售。贝泰妮公司前身贝泰妮有限则于年成立，起初主要从事化妆品经销商业务。年，滇虹有限因筹划A股IPO上市，将薇诺娜项目以30万元对价整体转让予贝泰妮有限（包括商标、专利、产品技术、配方等），公司开始独立运营薇诺娜品牌，剥离时薇诺娜品牌连年经营不佳，持续亏损。年，薇诺娜成为首个亮相世界皮肤科大会的中国品牌，此后线上销售快速放量，尤其在电商大促期间更持续实现现象级国货销售表现，年双十一薇诺娜跻身天猫美妆单店TOP10，-年双十一连续跻身天猫美妆类目TOP10，成为~年唯一连续4年入围该榜单前十的中国品牌。融资方面，年公司获红杉资本万元投资，年获金茂资本参投万A轮融资。年9月公司申请创业板IPO,年3月25日正式上市。
复盘薇诺娜发展的历史，清晰的专业化产品定位与覆盖线上线下的营销体系是关键因素。年，薇诺娜品牌在着手立项之初就带着浓厚的产学背景，由滇红有限联合昆明植物研究所、昆明医科大学等专业机构开展研究，年，薇诺娜在第四节中国皮肤科医师年会正式上市，此后的发展过程中，公司的产品逻辑都保持着显著的产医学研合作风格，为品牌的“功效型护肤品”定位提供了强力背书。其次是公司线上渠道与线下专业渠道结合的战略，年起，公司开始铺设药房、医院等专业渠道，陆续三大连锁药店一心堂、国大药房、老百姓大药房达成合作关系，同时期薇姿、雅漾等外资品牌却从药店转向拓展CS、商超百货；在线下专业渠道打好基础后，公司的线上渠道也开始爆发，薇诺娜是最早涉足电商的护肤品牌之一，早在年就设立了天猫旗舰店，年公司组建电商事业部，借助先发优势抢占线上渠道，年薇诺娜线上业务首次破亿；年起，公司开始通过推出APP和小程序，在社交平台凭借KOL种草、
